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*本文为系列文章的最后一篇，将介绍私募基金违规减持的风险及应对措施。前文回顾请点击后方紫色文字阅读《投资基金从上市公司减持退出的合规问题及应对措施--违规减持（处罚案例）篇》

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· 目录 ·

一、我国资本市场几个重要的锁定期

二、股份减持的一般监管规则

三、股权创投基金减持股份的特殊规则

四、私募基金违规减持的处罚案例

五、私募基金违规减持的风险及应对措施

（一）私募基金违规减持的主要风险及并发风险

（二）应对措施

私募基金违规减持的风险及应对措施

随着我国私募基金市场的快速发展，私募基金合规得到了前所未有的关注与重视。另一方面，证监会对违规减持将增强监管措施、加大处罚力度。2019年修订的法规定，机构违规减持，收到的不再仅是书面警示、通报批评、公开谴责等处罚措施，还需要付出真金白银的代价。我国刑法也对违规减持的并发风险（内幕交易）的刑罚作出了规定。

本文总结了常见的私募基金违规减持行为，以及其相对应的风险及ag真人国际官网责任，并且提出应对措施。希望能够帮助私募基金及基金管理公司了解违规减持的风险类型，提高合规意识，通过有效途径降低经营风险。

（一）私募基金违规减持的主要风险及并发风险

1. 主要风险

违反披露义务是最常见的减持违规行为，针对这一类型的行政处罚也是最为高发的。

违反信息披露义务，主要包括违反集中竞价减持预披露义务、违反被动减持预披露义务、违反权益变动达到特定比例披露义务等。

如果未履行信息披露义务，包括未预披露减持计划、被动减持未预披露减持计划等，《法（2019修订）》第197条规定了对应的行政责任，罚金最高可达500万元；对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，罚金最高可达200万元。

如果违反《法（2019修订）》关于持股5%以上的股东权益披露的内容，《法（2019修订）》第186条规定了相对应的行政责任，罚金最高可达买卖等值以下的罚款。

此处，我们提醒私募基金及私募基金管理公司审慎注意，减持过程中应合规履行我国资本市场关于权益披露的相关规则。主要披露规则，总结如下：

减持计划预披露及进展、结果披露

持股5%以上的股东通过集中竞价交易减持股份，应当在首次卖出的15个交易日前向交易所报告并预先披露减持计划，由交易所予以备案。在预先披露的减持时间区间内，持股5%以上的股东应当按照交易所的规定披露减持进展情况。减持计划实施完毕后，持股5%以上的股东应当在2个交易日内向交易所报告，并予公告。

权益变动至5%或变动5% 

拥有上市公司已发行股份达到5%以上的股东，减持至5%时，应当在该事实发生之日起3日内编制权益变动报告书，向中国证监会、交易所提交书面报告，通知该上市公司，并予公告；在上述期限内，不得再行买卖该上市公司的。

拥有上市公司已发行股份达到5%以上的股东，每减少5%持股比例，应当在该事实发生之日起3日内编制权益变动报告书，向中国证监会、交易所提交书面报告，通知该上市公司，并予公告；在该事实发生之日起至公告后3日内，不得再行买卖该上市公司的。

权益变动1%

拥有上市公司已发行股份达到5%以上的股东，每减少1%持股比例，应当在该事实发生的次日通知该上市公司，并予公告。

除了违反披露义务，违反自愿承诺、违反比例限制、违反窗口期限制，也是违规减持的普遍类型之一。上市前承诺，即在上市前股东作出有关股份减持的承诺的，其减持行为还应当履行该承诺。违反上市前承诺，主要包括违反减持数量的承诺、违反减持价格的承诺等。违反比例限制，主要包括违反期限内集中竞价减持不得超过1%、违反大宗交易减持不得超过2%、减持比例达到5%未停止交易、减至5%以下未停止交易等。违反窗口期限制，主要包括违反公告期内不得减持、重大事项、定期报告或业绩快报披露前后特定期间内不得减持。

根据《法（2019修订）》的规定，违反法的规定，在限制转让期内转让，或者转让不符合ag真人国际官网、行政法规和国务院监督管理机构规定的，责令改正，给予警告，没收违法所得，并处以买卖等值以下的罚款。

2. 并发风险 - 内幕交易风险

内幕交易是指内幕知情人或非法获取内幕信息的人利用内幕信息交易或者建议他人交易。包括知情人员买入或者卖出所持有的该公司的、知情人或者非法获取内幕信息的其他人员泄漏该信息的行为等。

根据《法（2019修订）》的规定，禁止交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人利用内幕信息从事交易活动。交易内幕信息的知情人包括：

（一）发行人及其董事、监事、高级管理人员；

（二）持有公司百分之五以上股份的股东及其董事、监事、高级管理人员，公司的实际控制人及其董事、监事、高级管理人员；

（三）发行人控股或者实际控制的公司及其董事、监事、高级管理人员；

（四）由于所任公司职务或者因与公司业务往来可以获取公司有关内幕信息的人员；

（五）上市公司收购人或者重大资产交易方及其控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员；

（六）因职务、工作可以获取内幕信息的交易场所、公司、登记结算机构、服务机构的有关人员；

（七）因职责、工作可以获取内幕信息的监督管理机构工作人员；

（八）因法定职责对的发行、交易或者对上市公司及其收购、重大资产交易进行管理可以获取内幕信息的有关主管部门、监管机构的工作人员；

（九）国务院监督管理机构规定的可以获取内幕信息的其他人员。

对于私募基金而言，与普通公司相比，在内部治理结构上，私募基金管理公司有较强的特殊性。例如：在股东会、董事会、监事会和管理层之下，私募基金管理公司在组织架构层面，还会设置投资部、基金管理部、投后管理部、规划研究部、合规风控部、综合管理部等。在投资决策阶段，包括立项前评审、立项、预审、投资决策、交割等环节；当项目进入投后管理阶段，投后管理部与投资部、合规风控部等协同合作，直至项目退出。

私募基金组织结构的示例图

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通常情况下，私募基金内幕知情人员的范围通常按照“实质大于形式”的原则予以确定。结合我们的以往实践经验，涉及上市公司内幕信息的项目主要类型有，私募基金参与上市公司非公开发行、参与上市公司重大资产重组，以及pre-IPO项目成功上市后的投后项目等。当涉及上市公司内幕信息的项目时，私募基金管理公司参与立项前评审、参与立项、预审会议审议的的员工和外部专家、参与投委会决策的投委会成员、负责交割打款的财务人员、以及进行投后管理的投后部成员均应包含在内幕知情人的范围内。对于内幕知情人，私募基金管理公司应督促其主动向所在部门报告，并签署有关保密义务的承诺书。从风险隔离和防范内幕知情人范围扩大的角度，我们建议，投委会在进行投资决策审议表决时，涉及上市公司内幕信息的项目，与其他项目分开审议表决。

《法（2019修订）》第191条规定了内幕交易的行政责任，罚金最高可达违法所得10倍罚款；单位从事内幕交易的，还应当对直接负责的主管人员和其他责任人员给予警告，罚金最高可达200万元。《刑法（2020修正）》第180条规定了内幕交易的刑事责任，刑期最高可达10年有期徒刑；单位犯内幕交易最的，对单位判处罚金，其直接负责的主管人员和其他直接负责人员，刑期最高可达5年有期徒刑。

除上述常见的违法违规行为类型外，私募基金违规减持行为还包括从业人员违法买卖、短线交易等。无论从行政执法层面还是刑事司法层面，近年来相关案件数量出现了案件数量逐步上升的趋势。

（二）应对措施

正如本文文首所述，自2024年，对于违规减持，证监会将研究增强监管措施的及时性、有效性，例如责令违规主体购回股份、向公司上缴价差收益等，对于影响恶劣和拒不及时纠正的行为，将依法加大处罚力度。违规减持的成本高昂，对于私募基金及基金管理公司均具有不容忽视的威慑力。

基金减持退出，具体到基金运营管理中，涉及到多个部门、多维度的运营管理问题。如果基金未合规减持，大概率是基金或基金管理公司在制度、体系层面上存在风险漏洞。因此，如果从根本上解决基金违规减持的问题，需要进行制度和体系的纠错，破除原有违反违规基因，即，搭建私募基金的投后管理体系。一个科学的、协同的、全方位的投后管理体系，会持续地、审慎地、及时地协助私募基金规范运行、降低ag真人国际官网风险。投后管理体系在违规减持风险形成及处理的事前、事中、事后环节，均可以发挥重要作用。

1. 事前重视合规，对风险“未雨绸缪”

私募基金及基金管理公司，应从制度层面落实ag真人国际官网法规的监管要求，董监高勤勉尽责，向公司全体员工持续宣贯违规减持、内幕交易的ag真人国际官网责任，学习股份减持规则，让制度在基金运营中切实得到落实。

除了在制度层面落实ag真人国际官网规定外，结合公司的实际情况，厘清基金的投后管理的各个环节，识别潜在的风险节点。同时，重视基金信息化建设，通过合同管理系统、风险管理系统等，对关键节点实现体系化、可视化的监控管理。

2. 事中积极面对监管部门问询

当基金管理公司已被交易所自律监管或被证监会行政监管等，我们建议，基金管理公司应有礼有节、有理有据应对，根据事实情况，依法配合交易所、证监会提供相应材料，接受询问或讯问。同时，积极自查，自我纠错，也可以考虑聘请专业律师协助摸清风险敞口，制定合理的应对方案。

3. 事后合规整改，搭建投后管理体系

随着私募基金监管环境日趋严格，越来越多的私募基金管理公司开始注重基金合规事务，特别是基金投后管理体系如何与管理公司已有的管理体系协同、配合，愈发受到管理公司重视。私募基金投后管理体系同时涉及到专门的合规事务管理、ag真人国际官网风险事务管理、风险监控事务管理以及投资者关系管理等，例如股东减持规范、信息披露管理、内幕信息管理、投资协议执行、风险监控、风险处置等。

即使在私募基金管理公司已被认定存在违法违规行为的情况下，积极进行投后管理体系建设和管理，对于封堵基金合规风险敞口、防范风险再次出现、表明合法合规意愿和决心仍具有重要意义。

按照我们以往的经验，应从四个维度搭建私募基金投后管理体系：

（1）ag真人国际官网法规及自律规则监管的维度；

（2）基金合同等纲领性文件合规履行的维度；

（3）部门职能及合规运营的维度；

（4）管理人勤勉尽责的维度。

我们建议，基金管理公司的领导自上而下的推动私募基金投后管理体系的搭建，重要岗位授权管理、联动合作和权力制衡，不断优化完善内部制度，建立投后管理体系信息化系统，日常管理和专项检查有机结合，健全重大风险防控机制。

私募基金投后管理基本流程的示例图

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总结

综上所述，私募基金违规减持的风险，不仅仅是单一孤立的风险，而是系统化风险，需要管理公司重视投后管理体系化建设，借助全公司上下力量、与各部门配合协作，共同建立起风险防范体系。

在过往案例中，我们协助基金管理公司积极进行合规整改及投后管理体系合规建设，并得到认可。在基金管理公司涉及自律监管措施、行政处罚的案例中，基金管理公司通过合规自查，找出以往体系合规漏洞，完善投后管理系统，针对性的改善私募基金合规风险，通过强化合规宣传教育，基金合规管理事务在多部门之间有机结合，形成有效的重大风险防控体系。